在今年的“双12”之中，中国游戏社区的第一家心控公司（香港：02400）成功地在香港股票市场上市。招股说明书刚发布时，康体公司前景并不乐观，发行价格也降到了定价区间的下限。不过，上市首日，康德公司股价走势强劲，一度上涨超过10%，截至收盘上涨6.85%。

截至第12个交易日收盘，公司总市值为50.28亿港元，市盈率为15.49。与手机游戏板平均市盈率35.8倍相比，公司估值相对较低。显然，市场把这家公司看作是一家普通的游戏公司。不久前，中国移动的股价也在上市末期飙升。普通的心脏游戏会不会复制中国移动在上市末期的神奇表现？

游戏周期性的本质
在过去很长一段时间里面，市场一直在对游戏公司的成长股进行估值。同样的游戏公司在香港上市，E-DROG和IGG，经历了2014到2018年栋股票价格的持续上涨，这主要是由行业驱动的。

据frost Sullivan统计，中国游戏市场近5年的年复合增长率为20.4%，其中手机游戏的年复合增长率为52.2%。尽管过去游戏业的增长速度极快，但它对弗罗斯特·沙利文的未来持谨慎态度。预计2018-2023年，中国游戏市场增长率将从20.4%下降到12.3%；手机游戏产业增长率将从51.2%下降到16.6%。

中国游戏产业降温并不奇怪。随着监管的不断完善，游戏产业已经走出了野蛮的增长模式。2018年3月，游戏版停止审批，12月恢复审批；2018年8月，教育部等八部委出台计划，限制未成年人游戏时间，防止儿童近视；2019年11月，更为严格的新版戒毒条例出台。

游戏产业已进入转型和减速阶段。如果淘宝小号仅仅用成长股来评价游戏开发公司，显然是不合适的。现在整个游戏行业的周期性特征都严格受制于政策的变化，除非公司有更深的护城河。

短期奖金很难复制
公司的主营业务非常普通，主要用于游戏研发和运营。在过去的三年里面，公司的业绩显著增长。2017年，公司收入突破10亿元，达到13.44亿元，同比增长率超过75%；即使在政策收紧的2018年，公司收入增长率仍保持在40%超过，似乎没有受到周期性的影响。2019年后5个月（招股说明书数据截至5月），近40%的同比增速将继续保持。普通的心脏病公司是一只可以跨越产业周期的大牛股吗？

我们不这么认为。事实上，目前，公司已经突破这一怪圈的假象是由一款热门游戏《仙境传奇m》的海外销售推动的。如果“仙境传奇m”被淘汰，公司游戏业务收入增速大幅下降，即使在2017年，也几乎没有增长，这将变得更加平常。从这个角度来看，公司游戏业务近两年的普及主要是由《仙境传奇M》带动的。

《仙境传奇M》是公司在重力和俊梦授权之下开发的一款RPG游戏（角色扮演）。它是韩国流行游戏“仙境传奇”的网络游戏版本。其中，万有引力是“仙境传奇”IP的拥有者，骏梦网拥有“仙境传奇”IP在中国的开发权和发行权，心跳游戏是该游戏的实际开发者。

大众游戏的惊人表现，暂时打破了游戏产业周期的桎梏，但我们认为，依靠单一游戏的影响力，企业很难摆脱这个周期。仙境传奇m的成功有IP奖励、研发努力和推广努力，但也有一定的偶然性。如果这家有氧运动公司将押注于未来创造爆发力，那么未来的道路必将更加坎坷。

游戏产业与电影产业非常相似，呈现出很强的帕累托定律（俗称28效应）。2018年，中国电影总票房609.76亿元，票房排名前十的电影总票房达到238.3亿元，占总票房的40%。一部成功的电影动机，一定有很多电影成为它登上王位的垫脚石。

游戏行业也是如此。无论是网易还是腾讯，我们今天看到的热门游戏都是浪潮之中的幸存者。大多数人都有幸存者的偏见，只看到目前这些游戏的成功，却看不到那些公司为打造这个游戏所做的努力。

以腾讯布局的MoBa游戏和吃鸡游戏为例，两者同时推出了两款同类型的游戏。摩拜类游戏是“民族超自然存在”和“国王荣耀”。吃鸡的类型是“全军突击”和“激战”。腾讯将根据两款游戏的表现最终确定全面推广的目标。

也就是说，连腾讯都没有信心把每一款游戏打造成轰动一时的巨作，那么这样一家普通的心肺公司呢？大型游戏公司形成矩阵式布局，在投放市场后经历了激烈的外部竞争。虽然目前公司业绩良好，但难以保持高速增长。

如果游戏行业豆瓣完成淘宝
通过简单的分析，我们很容易得出这样的结论：过于依赖大片的心脏游戏太普通了，与其他公司相比似乎没有竞争优势，但事实上，在这个普通游戏公司的动机，有一个“大秘密宝藏”可能会改变这个由心脏公司Taptap platform拥有的行业。